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深圳燃气:受益现货LNG价格下跌,业绩弹性凸显
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复工加速带动销气量恢复,电厂气增量空间大。近期深圳市先后出台多项政策推动工业、商业加速复工复产,我们预计公司工商业用气量将快速恢复,有望在2季度开始恢复正常水平。根据此前的业绩快报,2019年公司营业收入140亿元,归母净利润10.55亿元。2019年公司天然气消费量31.53亿方,同比增长14%;其中电厂9.72亿方,非电厂21.81亿方,电厂气是推动气量增长的主要动力。
油价暴跌,JKM价格下跌至3美元/mmbtu附近。2020年3月以来,伴随国际油价的大幅下跌,公司LNG成本跟踪指数JKM价格亦大幅下挫,3月至今均价报收3.15美元/mmbtu。2019年Q4、2020年1月、2月均价分别为5.78、4.87、3.29美元/mmbtu,折算过来,对应每立方米1.56、1.31、0.90元,而深圳门站价格则达到2.04元/方。
调峰站投运,现货LNG气源成本优势显著。2019年Q3公司LNG(8万方储罐)调峰站投产,年接收能力10亿方(约80万吨)能力。同期公司也开始了大鹏LNG接收站TUA合同分销业务。若国际油价长时间保持在当前水平(30-40美金/桶以下),公司上述LNG现货采购成本有望大幅下降则气源端成本下降对公司的业绩弹性较大(2019年上半年业绩没有这部分的基数)。
业绩较现货LNG价格弹性较大,维持“买入”评级。预计公司2019-21年EPS分别为0.37、0.48、0.56元/股。伴随复工加速,公司销气量提升较快;受益国际油价大跌导致JKM价格大跌,公司调峰站现货LNG成本有望下降,若油价长期保持低位,公司业绩弹性较大。参考当前行业可比公司估值2020年平均PE为17.14倍,给予公司2020年PE为18倍,对应合理价值8.69元/股,维持“买入”评级。
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