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中国燃气:FY20业绩符合预期;LPG微管网接替已经见顶的农村煤改气业务

 2x4中国城市燃气协会

 

6月28日发布对中国燃气的研报,摘要如下:2x4中国城市燃气协会

FY20业绩符合市场预期,扣非盈利略好于我们预期2x4中国城市燃气协会

6月26日,公司发布了FY20财年业绩,归母净利润达到92亿港币,同比增长11.7%,符合市场预期。扣除其他收益及亏损、以及应占联营公司汇兑损益等非经常性项目后,公司归母核心净利润达到95亿港币,同比增长16.2%,略好于我们预期,主要是接驳利润率增长超过预期。公司拟末期派息0.4港币/股,全年合计派息0.5港币/股,派息率达到27.6%(按核心盈利测算)。2x4中国城市燃气协会

发展趋势2x4中国城市燃气协会

从煤改气到LPG微管网业务的过渡承接。公司未来战略发展重点为LPG微管网业务,我们认为本质上就是未来对于农村煤改气存量下降,长期增长不可维持的承接过渡方案。本质上来看,LPG微管网业务即为LNG工业点供在居民领域的变相应用,本质都是取代,主要的优势体现在赚取时间差(建设周期快,最快2周即可投运),空间差(地理适应性强,相比天然气管道)和安全差(安全成本和投入更低)。我们认为,同LNG点供一样,以后更严格的安全监管应该是行业大趋势,无疑会抬高长期成本。2x4中国城市燃气协会

农村煤改气或已经见顶。我们预计公司FY20财年的270万户农村新接驳已经短期见顶,FY21财年新接驳或为250万户,并开始进入下行通道。我们认为,LPG微管网业务的主要盈利模式仍然为收取接驳费,但是具备回款更快的特点,且没有需要大规模落实气源和通气点火的压力。因此从财务的角度来看,我们认为未来3年LPG微管网业务逐渐起步带来的增长,有望抵消农村煤改气接驳收入的下降。2x4中国城市燃气协会

自由现金流有望今年转正。公司表示,受营运资金的影响,公司FY20经营性活动现金流同比减少36亿港币,资本支出同比减少16亿港币,因此FY20自由现金流仍未转正,为负的30亿港币。我们认为,随着农村接驳的降速,以及LPG微管网更快的回款特点,公司自由现金流有望在FY21财年转正。2x4中国城市燃气协会

气量和毛差随行业趋势进一步改善。公司表示,今年1-3月份公司的零售气量下跌13%,4月份已经转正到8%的正增长,5月份10%,6月份至今进一步提速到低双位数,我们预计公司可以完成全年15%的气量增速指引。公司4月份至今实现毛差显著高于FY20年的0.605元/立方米,符合行业趋势,考虑到上游或在3Q20继续环比/同比降低气价,我们认为公司的毛差会跟随行业趋势继续改善。2x4中国城市燃气协会

盈利预测与估值2x4中国城市燃气协会

维持公司盈利预测与目标价30港币,对应13.7倍FY21市盈率与10%上行空间,维持跑赢行业评级。当前股价对应12.4倍FY21市盈率。2x4中国城市燃气协会

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